仿逐鹿中原传奇私服【浙商轻工、造纸】中顺洁柔17年快报点评——

事件

公司近期发布了17年业绩快报:实现收入46.38亿,同比增长21.76% ;实现归属于股东净利润3.5亿元,同比增长34.01% 。其中Q4 实现收入12.8亿,同比增长20.8%,实现利润1.03亿,同比增长30.4%。符合市场预期。

1渠道变革持续释放促进收入业绩快速增长

2015年渠道变革后,不断的建立与完善营销网络。经销商数量显著提升,截至到17年底,线上、线下经销商已达2000个,比年初增长了1000个。华中、华东及华北薄弱区域网点数量快速增加,GT渠道开拓开始发力。不断的细化和扁平化市场经营,渠道直销到县,分销到镇的下沉战略,使销售渠道无论效率上,还是规模上,都得到了显著的提升。目前还有超过1000个县级区域渠道还未覆盖,未来随着渠道的覆盖率提升和渠道变革将共同释放成长潜力。

     

2木浆价格有望见稳,产品毛利率承压中长期将逐渐缓解

公司从17年10月份以来已累计提价近15% 来抵消木浆上涨的冲击。随着木浆新增产能持续投放: 17年底巴西175万吨已投放;18年俄罗斯和欧洲将分别有50万吨和75万吨投放,木浆的价格有望企稳。同时公司产品的结构加大优化调整:较高毛利的非卷纸占比已达60%左右;自然木、FOCE,LOTION等高端产品也正加速放量;生产效率近3年稳步提升:年均效率提升增速超过20%,使得吨纸制造成本明显下降。公司产品的毛利剪刀差我们认为中、长期来看将扩大,公司业绩弹性未来可期。

     

3新增产能有序投放,打破产能供给瓶颈

公司预计17年底已新增14.5万吨的产能(云浮12万吨和唐山2.5万吨),此外湖北的20万吨产能将于18年底投放,到18年底将形成85万吨的有效产能。未来公司规划基本本着年均新增10万吨的产能投放,最终将形成破百万吨的有效产能,形成全国型的战略布局。目前公司每季度的供需缺口达到2亿元,新增产能投放将缓解产能紧张局面,并降低因跨区域调运货源产生的物流成本。

     

4盈利预测及估值

预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入46.4亿元、56.4亿元和67.8亿元。同比增长22.31%、20.97%和20.32%。实现公司净利润3.5亿元、4.8亿元、6.37亿元,同比增长34.15%、34.56%和34.98%。对应EPS分别为0.46元、0.63元和0.84元。18、19年对应当前估值24倍和18倍,维持买入评级。

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